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              期貨市場助力購銷業務模式轉型(2019-11)  
            企業管理雜志 發布時間:20-01-20        
               

            利用期貨市場交易、基差定價交易、含權交易等新型購銷業務模式已成為穩定企業和產業鏈運營的基礎。



            文/謝志軍



            關鍵詞:期貨市場交易  基差定價交易  含權交易  購銷業務模式轉型

                 隨著我國期貨市場的發展,期貨市場的價格發現和風險規避功能正在被越來越多的企業所認可和應用,他們不僅使用期貨價格指導企業生產經營活動,而且運用期貨、期權等期貨市場工具進行原材料、半成品、產成品價格波動的風險管理。在此基礎上,產業鏈上下游企業間的購銷業務模式也發生了根本性變化,產生了利用期貨市場交易、基差定價交易、含權交易等新型業務模式,為穩定企業和產業鏈運營奠定了基礎。
                
            一、傳統購銷業務模式弊端
                 傳統購銷業務模式下,產業鏈上下游企業之間實行一口價交易,通過交易雙方的協商談判確定成交價格,企業間的利潤博弈為零和博弈。
                 受市場競爭日趨激烈、產品供需狀況短期錯配等因素影響,產品價格呈現頻繁波動的趨勢。在此情形下,企業不僅要被動地承受價格向不利方向變動所造成的利潤下滑或虧損,而且經常會遇到越漲越難買、越跌越難賣的情形,影響企業正常生產經營。為了保證生產經營正常進行,企業不僅要有較高的庫存來應對原材料價格上漲造成的短缺或產成品銷路不暢造成的積壓,而且在原材料價格一路上漲時還需向上游企業支付較高的預付款項,在產成品價格一路下跌時需要給予下游企業較高的信用額度,導致資金占用較多,資金成本較高。也有企業為了穩定生產經營和盈利水平,被迫增加投資,將生產經營活動向產業鏈上游或下游延伸,進一步加劇了行業競爭,不利于整個產業鏈的穩定運營。
                 傳統購銷業務模式下的產品價格波動,嚴重影響了企業原材料供應或者產品銷售,并因此造成企業盈利水平忽高忽低,有時甚至出現停產、破產的情形,不利于企業和產業鏈的持續、健康、穩定發展。
                
            二、新型購銷業務模式介紹
                 新型購銷業務模式以套期保值為基礎,充分運用期貨市場價格發現與價格風險規避功能,將復雜的期貨市場工具融入購銷合同或協議條款中,便于理解與執行,在大宗商品領域得到了廣泛應用。同時,在大力倡導金融服務實體經濟、努力增強期貨市場服務實體經濟能力的大背景下,以商品價格風險管理為主要業務的經濟體大量出現,為新型購銷業務模式的推廣應用和再創新起到了很好的引領作用;我國經濟總量不斷攀升,商品期貨和商品期權品種不斷豐富、成交量連續增加,也為新型購銷業務模式的應用奠定了很好的市場基礎。
            1. 利用期貨市場交易
                 利用期貨市場交易,是指企業根據自身業務規模、資金實力和生產經營計劃,利用期貨市場交易和交割規則,拓寬采購、銷售渠道,降低采購成本,提高銷售利潤。
                 采購方面,企業可以通過在期貨市場買入一定數量的遠期合約,并在未來合約到期時通過交割取得實物商品,以代替現時的實際采購和庫存。這種通過期貨市場采購原材料的做法,不但降低了購買原材料所占用的資金和庫存成本,而且可以靈活、有效對持倉合約數量進行調整,以應對原材料價格變動風險,尤其是在原材料價格處于低位或趨勢性上漲階段時,可以提前鎖定采購量和采購成本,給企業帶來額外收益,不用擔心越漲越難買的情形。
                 銷售方面,企業可以通過期貨市場賣出一定數量的遠期合約,并在未來合約到期時通過交割方式進行產品銷售,以代替現貨市場的銷售。這種通過期貨市場進行銷售的做法,企業不僅拓寬了銷售渠道,可以提前收回貨款、防范信用風險,而且可以在產品價格處于高位、或者預計后期產品價格將要下跌時,提前鎖定銷量和銷售利潤,不必擔心越跌越難賣的情形。
            2. 基差定價交易
                 基差定價交易,或稱點價交易,是指產業鏈上下游企業間協商同意,以期貨市場上某月份該商品期貨價格為計價基礎,再加上雙方事先協商確定的升貼水(基差)作為最終現貨成交價格的交易方式,期貨價格點定權利的歸屬,可以由雙方協商確定。
                 例如某銅材貿易商與某加工廠在2019年6月15日達成協議,銷售電解銅100噸給加工廠,以2019年9月份銅期貨基準價減去320元/噸(基差或貼水)作為現貨最終成交價格,期貨基準價格由加工廠在達成協議后一個月內的任一期貨交易日盤面點價。合同簽訂后,貿易商因為事先進行了套期保值操作,所以無論加工廠如何點價,貿易商已經將貨物的價格波動風險轉移給了加工廠,其銷售利潤已經鎖定。對于加工廠來講,期貨價格就成了確定最終成交價格、并影響其采購成本的關健因素,如果預計達成協議后未來一個月的價格呈上漲性趨勢,加工廠可以即時點價,如果預計價格變化相反,則可以延后點價,加工廠擁有了定價的主動權和可選擇權,擁有了價格向有利方向變化所帶來的商機。同時,加工廠采購的銅材在價格尚未確定的情況下,可以先提貨以利于安排生產。
            3. 含權交易
                 含權交易,是產業鏈上下游企業在現貨交易或基差定價交易的基礎上,增加了對期權的應用,交易一方在支付了一定期權費用的情況下,獲得“保底價銷售”“封頂價采購”或者價格繼續向有利方向變動時“二次點價”的權利。
            (1)保底價銷售
                 保底價銷售是在現貨或基差定價交易中,為保持良好穩定的合作關系,或者下游采購方為了降低資金占用、降低庫存,經雙方協商,同意按照某一時點現貨價格或者按照基差定價方式確定結算價格,如果確定的結算價格低于某個約定的價格,則以約定價格進行結算。
                 例如2019年6月20日電解銅現貨市場價格為47500元/噸,某加工廠與電解銅貿易商達成協議,未來一個月采購電解銅200噸,加工廠分四次提貨,分別按提貨日的現貨價格進行結算,如果現貨價格低于47000元/噸,則按47000元/噸的價格進行結算。這樣,貿易商相當于在墊付資金成本、承擔部分價格損失的同時,獲得一份保底價銷售的期權,如果未來一個月電解銅現貨市場價格低于47000元/噸,將獲得額外收益。
            (2)封頂價采購
                 封頂價采購與保底價銷售相反,是下游采購方在支付一定的成本和費用后,獲得一份封頂價采購的權利,如果結算時點的現貨價格或者根據基差定價確定的結算價格高于某一約定的價格,雙方則按照約定價格進行結算,采購方將獲得額外收益。
            (3)二次點價交易
                 二次點價是在基差定價交易中,經雙方協商,同意擁有點價權利的一方在第一次點價之后,還有一次點價的機會或權利,該權利可以行使,也可以放棄。
                 延續上述基差定價交易中的例子,加工廠初步判斷未來一個月價格將呈趨勢性下跌態勢,擔心點價后電解銅價格繼續下跌,成交意愿不強。經過雙方協商,同意以期貨基準價減去300元/噸作為現貨最終成交價格,期貨基準價格由加工廠二次點價確定,二次點價觸發條件是第一次點定后,價格下跌超過50元/噸,且必須在7月25日前完成。這樣,加工廠相當于在支付了20元/噸的費用后,獲得了一份期權,該期權就是在第一次點價后,如果價格繼續下跌超過50元/噸,加工廠可以進行“二次點價”,以獲得更低的采購價格。
                
            三、新型購銷業務模式的主要變化

                 和傳統模式相比,新型購銷業務模式的變化主要體現在以下幾方面:
            1. 交易市場不同
                 傳統一口價交易是在現貨市場進行交易,交易后即時或在約定時間內進行實物商品所有權的轉移和貨款結算。新型購銷業務模式則結合現貨、期貨兩個市場進行交易,產業鏈上下游企業之間在進行實物商品所有權轉移、貨款結算的同時,利用期貨市場的價格發現功能為交易進行定價,利用期貨市場的風險規避功能管理價格波動風險,甚至利用期貨市場拓寬企業購銷渠道,提供資金融通,減少資金占用。
            2. 定價方式不同
                 傳統購銷業務模式通過產業鏈上下游企業間協商、談判,以一口價方式確定結算價格,雙方協商的是價格的絕對值,隨著供需狀況不斷變化,價格變動劇烈頻繁,雙方在談判中的地位強弱關系也在不斷變換中,談判結果往往對弱勢一方產生較大不利影響。
                 新型購銷業務模式以期貨價格交易或者以期貨價格加基差的方式確定結算價格,期貨價格是通過期貨市場公開、公正、高效、競爭的交易機制形成的,幾乎不存在價格壟斷和欺詐,和一口價相比對交易雙方都具有公平性;同時,基差是現貨價格與期貨價格的差值或相對值,匯聚了產品質量差異、運輸成本、供方利潤等因素的影響,以期貨市場價格為基礎,將基差融入結算價格的確定中,更增加了定價機制的合理性。
            3. 價格風險管理方式不同
                 傳統購銷業務模式下,產業鏈上下游企業對價格風險只能被動承受,在價格上漲過程中,下游低庫存企業面臨越漲越難買的情形,要被動承受低庫存帶來的采購成本上升、企業利潤被消耗的風險。在價格下跌過程中,上游高庫存企業面臨越跌越難賣的情形,要被動承受高庫存帶來的產品大幅貶值、企業利潤被消耗的風險。
                 在新型購銷業務模式下,上下游企業可利用期貨市場對價格風險進行主動管理,通過利用期貨、期權等金融工具將價格波動風險轉移給期貨市場上原意承擔高風險的投機者。比如在基差定價交易中,上游企業為了保證其銷售利潤,在與下游買家協商確定基差前,就利用期貨合約或期權對產品進行套期保值;在含權交易中,權利方在支付相應的成本費用后,擁有了保底價銷售、封頂價采購或者二次點價的權利,有效地防范了價格劇烈波動的風險,義務方則利用期權工具將風險轉移給了期貨市場的投機者。
            4. 利潤來源不同
                 傳統購銷業務模式下,企業利潤大致來源于庫存貨物的時間價值、投機增值和加工增值三部分,如果庫存貨物的價格波動朝不利方向發展,企業利潤將會受到很大影響。同時,產業利潤由產業鏈上下游企業間通過博弈進行分配,博弈結果為零和,上游多則下游少,上游少則下游多。為了保證生產經營的正常進行和企業收益穩定,很多企業將自身產業鏈往上游或下游進行延伸,結果造成產業鏈產能過;蛘吒偁幐蛹ち,給產業鏈的穩健發展造成很大障礙。
                 新型購銷業務模式下,企業利潤除來源于產業利潤外,還有部分利潤可以來源于期貨市場上期貨合約或者期權的價格變動收益,正是因為該部分利潤的存在,使得產業鏈上下游企業在交易的過程中可以實現雙贏,從而保持穩定、長期的合作關系。例如在基差定價交易過程中,如果出現價格下跌,上游企業可利用期貨合約或者期權的盈利彌補現貨價格下跌的虧損,最終實現穩定盈利;下游企業則在價格下跌過程中推遲點價,以獲得采購價格下跌、成本節約的額外利潤。
                
            四、新型購銷業務模式風險防范
                 在企業運用期貨市場工具管理商品價格風險、創新經營的活動中,也有眾多的風險事件發生,有的還涉及一些大型企業集團和國有企業,比如國儲銅事件、株冶鋅事件、中航油事件、中盛糧油事件、聯合石化事件以及最近發生的中拓系PTA場外期權事件等,這些風險事件均給當事企業造成了巨額虧損,有的甚至破產倒閉。
                 分析這些風險事件發生的原因,主要是企業風險意識淡薄、內部控制措施不健全、套期保值業務策略失當或操作不規范造成的,有的甚至是將套期保值、管理價格風險活動操作成投機活動,企圖獲取高額利潤造成的。
                 中航油事件,就是時任總裁陳久霖擅自擴大業務范圍,從事石油衍生品期權交易并且采用多種手段掩蓋其交易事實,導致內部控制完全失效造成的,且賣出看漲期權的策略不僅不能對沖其現貨空頭地位所面臨價格波動風險,而且形成了新的投機頭寸,加劇了風險。2018年發生的聯合石化事件,根據其母公司中國石化公布的核查情況顯示,聯合石化在采購進口原油過程中,由于對國際油價趨勢判斷失誤,部分套期保值業務交易策略失當,在油價下跌過程中部分原油套期保值業務的期貨端產生損失。策略失當同樣暴露了其內部控制方面的缺陷,未能有效預防、發現和消除套期保值策略的失誤或失當,最終造成巨額虧損。2019年發生的中拓系PTA場外期權爆倉事件,不僅給自身造成巨額虧損,而且也給交易對手華泰期貨造成損失約4864萬元。該事件不僅反映了參與衍生品交易的中拓系公司風險意識淡薄、內部控制措施不健全,而且反映出部分期貨公司風控意識不強,或者內部控制不力。
                 企業運用新型購銷業務模式,是為了管理商品價格風險,但由于所運用的期貨市場工具自帶杠桿,具有較高的風險屬性,如果沒有嚴格的內部控制與監督程序,沒有規范的決策、授權、執行與復核流程,必將給企業生產經營帶來巨大風險。因此,企業一定要汲取前述風險事件的教訓,建立健全相應組織機構、內部控制制度和規范的工作流程;正確理解套期保值、期貨市場風險規避功能的本質;制定適當的套期保值策略,規范操作,嚴格風險控制,杜絕以套期保值之名行投機之事。這樣,才能更加積極、合理地利用期貨市場,發揮其價格發現和風險規避的功能,實現穩健、創新經營。
                 新型購銷業務模式的推廣和應用,有利于企業實現均衡生產和穩定盈利,有利于產業鏈上下游企業間建立平等互信、合作共贏的運營機制和長期、穩定的合作關系,促進產業鏈持續、健康、穩定發展。產業未來的發展方向,將是現貨市場與期貨市場的高度融合,期貨市場價格發現和風險管理功能的運用會更加充分。因此,企業應該高度重視這一產業發展趨勢,培養運用期貨市場工具進行風險管理、實現企業穩健經營的意識和觀念,加強人才隊伍建設,建立、健全內部控制體系(包括相關組織架構、制度、流程),努力實現產融結合和購銷業務模式轉型,為企業市場競爭能力的提升奠定良好基礎!


            主要參考文獻
            中國期貨業協會.期貨及衍生品分析與應用.中國財政經濟出版社,2017.
            作者單位 長安期貨有限公司
             

             
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              管理創新
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              方法
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              企業信息化
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              理論·前沿
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